La plataforma especializada en análisis independiente del sector minero actualiza su visión sobre el mercado del cobre y señala que los últimos acontecimientos no solo no alteran la tesis de déficit estructural, sino que podrían estar acentuándola.
La nota repasa además el impacto del shock energético sobre los costes de las compañías mineras, las nuevas dinámicas en el oro y los minerales críticos, y la evolución reciente de Rio2 y Sigma Lithium, dos de las compañías bajo cobertura.
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Junio de 2026. Truth Below Ground, plataforma de análisis independiente especializada en inversión minera, advierte de que el cobre se enfrenta a un escenario cada vez más tensionado, marcado por disrupciones relevantes de oferta, encarecimiento de insumos críticos, presión energética y una perspectiva de demanda que continúa ganando tracción por la electrificación, la inteligencia artificial y los sistemas de almacenamiento energético. Estos factores hacen que un precio al alza siga siendo el principal mecanismo de ajuste estructural.
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La firma recuerda que, en su informe publicado en el segundo semestre de 2025, ya planteaba un escenario de déficit estructural de cobre que se iría consolidando gradualmente hasta 2030. Sin embargo, los acontecimientos de los últimos meses apuntan a que varios de los riesgos identificados entonces se están materializando con mayor intensidad de la prevista.
El cobre, en el centro de las tensiones de oferta y demanda
Uno de los principales focos de preocupación es la evolución de algunos de los mayores activos cupríferos del mundo. Truth Below Ground destaca el impacto de Grasberg, el segundo mayor productor mundial de cobre, cuya recuperación completa no se espera hasta principios de 2028. A ello se suman las revisiones a la baja en Kamoa-Kakula, en la República Democrática del Congo, o la débil producción en Chile.
La actualización pone especial énfasis en el ácido sulfúrico, un insumo fundamental para la producción de cobre por lixiviación. La combinación del cierre efectivo del Estrecho de Ormuz desde marzo y la paralización de las exportaciones chinas de ácido sulfúrico a partir de mayo de 2026 podría afectar a entre el 15% y el 20% de la producción mundial de cobre. Lo que inicialmente podía interpretarse como una disrupción de muy corto plazo (apenas unos meses) se ha convertido, según Truth Below Ground, en un riesgo de carácter más estructural. No obstante, advierte del error de extrapolar a largo plazo una realidad extraordinaria y asumir que los precios actuales del azufre o del ácido sulfúrico deban convertirse necesariamente en precios de largo plazo. En industrias cíclicas, los precios elevados actúan como mecanismo de ajuste: incentivan nueva oferta, sustitución, movilización de inventarios y rutas alternativas de procesamiento.
La tensión en el mercado también se refleja en el mercado de concentrados, donde los TC/RC han entrado en terreno negativo, una señal clara de rigidez en la oferta. Para Truth Below Ground, este fenómeno confirma que los problemas actuales van más allá de una simple disrupción logística y refuerzan la presión sobre el coste marginal de producción.
A ello se suma el impacto del shock energético. El encarecimiento del diésel, en particular, afectará de forma desigual a las compañías mineras, en función de su estructura de costes, políticas de suministro y coberturas, así como el momento del ciclo de capex. Si esta presión se consolida, el precio de incentivo necesario para desarrollar nueva oferta también debería desplazarse al alza.
Por el lado de la demanda, la firma apunta a dos vectores adicionales: la inteligencia artificial y los sistemas de almacenamiento energético a escala de red (BESS). Las grandes compañías tecnológicas están acelerando sus planes de inversión en infraestructuras de centros de datos, con implicaciones directas sobre la demanda de cobre en cableado, refrigeración, suministro eléctrico y redes de conexión. A su vez, los sistemas BESS se consolidan como un nuevo driver estructural todavía no plenamente cuantificado en los modelos anteriores.
Aunque los inventarios acumulados en mercados como LME, SHFE y COMEX pueden actuar como colchón de corto plazo, Truth Below Ground considera que no invalidan la tesis estructural. Históricamente, cuando la oferta se deteriora de forma simultánea en varios frentes, los inventarios tienden a drenarse más rápido de lo que anticipa el consenso.
Una lectura cada vez más compleja para el inversor minero
Para el equipo de analistas, el escenario actual exige un análisis más profundo que la simple lectura de precios de las distintas materias primas y metales. El sector de la minería se encuentra en el cruce de múltiples fuerzas: disrupciones logísticas, energía, disponibilidad de insumos, geopolítica, inversión en inteligencia artificial, electrificación y ciclos de capital.
El oro y los minerales críticos, por ejemplo, parecen cada vez más condicionados por factores geopolíticos y por dinámicas de liquidez. En el caso del oro, señalan que su comportamiento reciente no puede explicarse por su condición de activo refugio, habiendo estado negativamente correlacionado con el petróleo, y positivamente correlacionado con activos de riesgo. Más bien, las dinámicas en juego parecen estar ligadas a la presión que los altos precios del petróleo están ejerciendo sobre las economías emergentes, dado que estas han sido la principal fuente de demanda del oro en los últimos años, así como las expectativas sobre bancos centrales y la relación del oro con los tipos de interés. En minerales críticos, el tungsteno, el itrio o las tierras raras muestran un mercado crecientemente fragmentado, donde las restricciones comerciales, la dependencia de China y la divergencia entre precios domésticos y precios ex-China se han convertido en señales relevantes.
Según la firma, la característica más relevante de los shocks actuales no es solo la caída inicial de oferta, sino la asimetría de la recuperación. Parar producción o interrumpir cadenas de suministro puede ser rápido; reanudarlas suele ser mucho más lento. Cuanto más se prolongan las disrupciones, mayor es el riesgo de que problemas inicialmente coyunturales se conviertan en factores persistentes. Hoy esta dinámica adquiere especial relevancia porque el epicentro de las disrupciones se encuentra en el sector del petróleo y gas, cuyas implicaciones sobre la minería (a través de la energía y de insumos clave como el ácido sulfúrico) y sobre la economía en su conjunto son amplias y profundas.
En este contexto, Truth Below Ground también advierte de un viento en contra creciente: la inflación de costes. El shock energético ya empieza a trasladarse a las cuentas de las compañías mineras, especialmente a través del diésel, los fletes y otros insumos. Grandes productoras como Barrick Mining y Newmont ya han cuantificado sensibilidades relevantes ante movimientos del crudo, lo que podría derivar en revisiones al alza de las guías de AISC y cierta compresión de márgenes en próximos trimestres, sobre todo en compañías con menor cobertura energética, activos intensivos en combustible o mayores problemas logísticos. A medio plazo, si el coste marginal de producir oro o cobre se desplaza estructuralmente al alza, también podría elevarse el suelo económico de los metales.
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Seguimiento de compañías: Rio2 y Sigma Lithium
La firma también ha actualizado su seguimiento sobre algunas compañías analizadas recientemente. En el caso de Rio2 Limited, Truth Below Ground destaca que los resultados del primer trimestre de 2026 confirman, en líneas generales, la evolución prevista en su inicio de cobertura. La compañía opera ya con dos activos generando caja simultáneamente: Fenix Gold, en Chile, y Condestable, en Perú.
Condestable ha sido la sorpresa positiva del trimestre, con producción de cobre, costes por debajo del plan y una contribución relevante a los ingresos del grupo. Fenix Gold, por el contrario, ha arrancado más lento de lo previsto, aunque los factores que explican ese retraso parecen de naturaleza transitoria. Para Truth Below Ground, los próximos trimestres serán clave para comprobar si Fenix alcanza tasas de apilamiento cercanas a las 20.000 toneladas diarias y si Condestable mantiene el buen comportamiento operativo inicial.
La firma subraya además la disciplina financiera demostrada por Rio2 tras amortizar voluntariamente parte de la deuda asociada a la adquisición de Condestable, lo que refuerza la lectura positiva sobre el equipo directivo.
En el caso de Sigma Lithium, Truth Below Ground adopta una postura más prudente. Aunque los resultados recientes muestran una mejora aparente en ventas, margen bruto y beneficio neto, la firma considera que una parte significativa de esa mejora responde a factores no recurrentes, especialmente la monetización de material de baja ley y finos de litio previamente almacenados.
Según Truth Below Ground, Sigma no se encuentra todavía en una fase clara de crecimiento, sino en un proceso de estabilización financiera y operativa. La liquidez sigue siendo reducida, la conversión de resultados en caja debe mejorar y la compañía continúa dependiendo de cobros pendientes, refinanciación, acuerdos de offtake y avances verificables en su Fase II.
Cobertura adicional: Savannah Resources y NGEx Minerals
Además de Rio2 y Sigma Lithium, la cobertura de Truth Below Ground incluye otras dos compañías: Savannah Resources, una de las historias de litio más relevantes y singulares de Europa, centrada íntegramente en el Proyecto Barroso (Portugal), uno de los activos clave para reducir la dependencia europea de la cadena de suministro asiática. Y NGEx Minerals, una de las exploradoras de cobre y otros metales más prometedoras, dentro del Distrito Vicuña, cuyo perfil cobra especial relevancia en un escenario de déficit estructural como el descrito.
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El contenido de este boletín ha sido elaborado por Truth Below Ground exclusivamente con fines informativos, educativos y de investigación sobre el sector minero. No constituye, bajo ninguna circunstancia, asesoramiento financiero, legal ni profesional, ni debe interpretarse como una recomendación de inversión personalizada.
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